文 | 财华社闻道资本，作者 | 毛婷
2025 年上半年，全球地缘局势变得复杂，特朗普上台后，包括关税在内的多项政策前景不明，也使得因为美元的重要性而对全球资产价格起到撼动性作用的美联储，对于未来的货币政策取向受到了扰乱，在这些不明确因素的搅动下，全球资产市场也出现了波澜壮阔的起伏。
美元下挫，商品价格分化
作为全球最主要交易、结算和储备货币的美元，在上半年承受着重大压力，Wind 的数据显示，美元指数今年以来已累计下跌 10.8% 以上，其中用以衡量美元指数的一揽子主要货币中，占比最大的欧元兑美元累计涨幅达到 13.93%，英镑兑美元的累计涨幅也在 9.7% 以上，美元兑日元累跌 8.6%。
黄金的价值度量和避险作用得到突显，Wind 的数据显示，现货伦敦金于 2025 年上半年的累计涨幅达到 25.84%，成为今年以来涨幅最大的主要商品。
地缘风险加上美元走低，理应推动油价上涨，但是事情远非如此简单。特朗普关税加剧了世界贸易的不平衡，使得需求承压，外加主要产油国就市场份额的博弈，令油价走向变得复杂。按当前 WTI 原油期货价 65.46 美元和布伦特原油期货价 67.19 美元计，今年以来的累计跌幅分别达到 8.7% 和 10%。
天然气价格亦承压，今年以来累跌 5.9%。
但是成品油价仍然保持上涨，汽油价格累涨 4.1%，燃料油累涨 0.8%。
韩股成亚太区最靓的仔
从 Wind 的数据来看，今年上半年表现最好的大盘指数是委内瑞拉 IBC，年初至今的累计涨幅高达 221.6% 以上（截止 7 月 1 日）。
亚太区整体表现不错，得益于避险资金流入新兴市场。出乎意料的是，今年以来政治局势变动的韩国成为亚太区股市表现最好的市场，韩国 KOSPI200 和韩国综合指数今年上半年的累计涨幅分别为 30.45% 和 28.01%闻道资本，远高于印度 SENSEX30 的涨幅 6.99%，以及日经 225 指数今年上半年的涨幅 1.49%。
大中华区方面，A 股表现一般。上证指数 2025 年上半年的涨幅只有 2.76%，深证成指仅 0.48%，沪深 300 几乎持平，仅微涨 0.03%，科创 500 累计涨幅为 1.46%。
港股则明显跑赢 A 股，恒生指数今年上半年累计涨幅达到 20.00%，而反映科技股表现的恒生科技指数则累涨 18.68%，在两大指数均在列的成分股当中，小米集团 -W（01810.HK）累计涨幅显著，按现价 60.25 港元计算，涨幅或达 74.64%，网易 -S（09999.HK）、快手 -W（01024.HK）、京东健康（06618.HK）、比亚迪（01211.HK）、中芯国际（00981.HK）、阿里巴巴 -W（09988.HK）、腾讯（00700.HK）等都有不俗的表现，累计涨幅均在 20% 以上，其中网易和快手的累计涨幅更在 50% 以上。
欧股曾有过刷新纪录的表现，但是到 6 月 30 日为止，英国富时 100 指数和法国 CAC 指数的累计涨幅均只有单位数，分别为 7.19% 和 3.86%，德国 DAX 指数则累涨 20.09%。
美股今年上半年的整体表现一般，标普 500 指数累计涨幅为 5.50%；纳斯达克指数（IXIC.US）与之相若，累计涨幅为 5.48%；道琼斯工业平均指数仅累涨 3.64%。反映中国概念股表现的纳斯达克中国金龙指数今年上半年累计涨幅为 8.52%，跑赢美股三大指数。
但是需要注意的是，到 2025 年第 2 季，世界主要股市出现了分化，尤其美股。
美股第 2 季逆袭
值得留意的是，尽管美股上半年整体表现仅一般，但是第 2 季明显转强。
我们留意到，标普 500 指数第 2 季累涨 10.57%，已完全覆盖掉第 1 季的跌幅；纳斯达克指数更累涨 17.75%，成分股以传统蓝筹为主的道指则上涨 4.89%。
其中，七大科技股中，除了苹果（AAPL.US）跌 7.51% 外，其余六姐妹的季度股价涨幅均为双位数，其中涨幅最大的是英伟达（NVDA.US），累涨 45.78%，高于微软（MSFT.US）的 32.75%，也因此其市值超越微软和苹果，勇夺全球市值最高宝座。
备受马斯克与特朗普反复吵嘴与和好关系困扰的特斯拉，今年以来累跌 21.34%，但是第 2 季却有 22.57% 的涨幅，缓和了第 1 季的跌幅。
斥巨资打造 AI 基建的 Meta（META.US）累涨 28.16%。遭大婚的大股东贝佐斯减持的亚马逊（AMZN.US）上半年股价表现仅持平，但是第 2 季却上涨 15.31%。努力超越的谷歌 -C（GOOG.US）第 2 季涨 13.68%，稍微缓冲了第 1 季的跌幅。
相反，第 1 季表现亮眼的中概股和中资股开始转弱，纳斯达克中国金龙指数第 2 季累跌 4.25%。恒生指数和恒生中国企业指数于第 2 季分别涨 4.12% 和 1.90%，已明显跑输美股表现。反映科技股表现的恒生科技指数于第 2 季更转跌，累跌 1.70%。
虽然受到美国关税政策干扰，日股在第 2 季却出现反弹，季度累计涨幅达到 13.67%。印度表现也颇佳，第 2 季累涨 8.00%。
结语
特朗普的"大而美"法案获得通过基本上已无悬念，美国的财政赤字必然会扩大，这将令美债价格受压，也让长债利率飙升。如果美国的关税政策遏制需求，使得美国国内的消费气氛转弱，将促使美联储加快降息步伐，这在一定程度将对美股起到提振作用。
英伟达为首的大型科技股继续斥巨资押注 AI，它们的影响力也将支持美股反弹。
基于此，美股下半年的表现有望回升。
若资金重返美股市场，之前得益的新兴市场可能会备受压力，尤其 IPO 活动正一浪接着一浪的港股，随着越来越多的 A 股企业赴港上市，港股下半年的新股募资规模应会超越上半年，有可能在短期内扰动个别股票的表现。大家在"打新"时切记提防风险闻道资本，关注企业基本面，不要盲目跟风。
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